【投资要点】

多业务共同发力，盈利能力显著提升。2023 年一季度公司实现营收25.55 亿元，同比/环比+24.33%/+3.07%，创单季度新高；实现归母净利润1.27 亿元，同比+81.43%,对应归母净利率为4.97%，同比提升1.56PCT；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比+197.30%。综合毛利率为20.16%，同比/环比提升0.89/0.83PCT,盈利能力显著提升。公司一季度业绩大涨主要得益于以下方面：（1）新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力提升；（2）商用车及非道路行业一季度逐渐复苏，公司相关业务受益增长；（3）民用换热板块、家用热泵空调换热器市占率进一步提升，营收同比大增。

新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，国际化进程推进顺利。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车配套价值逐渐提升，相关客户拓展顺利。2022 年内公司陆续获得了宇通电子水阀、康明斯PTC 加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等项目，高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。在国际布局上，公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。其中墨西哥工厂和波兰工厂目前都取得了重要进展，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为2023 年上半年投入批产做好了准备，随着今年两个海外工厂分别实现产品交付，相关板块盈利目标将逐步兑现。

(相关资料图)

工业与民用换热进展顺利，有望打造第三增长曲线。公司围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。在储能热管理方面，与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。在数据中心冷却系统方面，公司运用车用高效热管理技术积累，采用沉浸式液冷技术，提升效率的同时大幅降低冷却能耗，PUE可达1.04，接近理论极限值，并提高了数据中心功率密度，减小了机房占地面积。未来，公司有望基于工业与民用换热业务打造业绩增长的第三曲线。

【投资建议】

短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025 年营收分别为102.14、122.34、146.56 亿元，归母净利润分别为6.09、8.18、10.86亿元，对应EPS 为0.77、1.03、1.37，PE 为17、12、9 倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

新能源汽车渗透率不及预期

经济复苏不及预期

原材料价格波动风险

汇率波动风险