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近期，国内棉价在供应端利多的推动下强势上涨，主力2309合约一度站上16000元/吨整数关口，内外棉价差也由负转正。

宏观方面，美联储5月议息会议上，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至5%—5.25%，即再度加息25个基点，符合市场预期。值得关注的是，此次会议删除了“适宜进一步加息”的相关措辞，暗示美联储可能将暂停加息。随着美联储紧缩货币政策转向，市场流动性将得以改善，美元指数有望见顶回落，对于大宗商品整体的压制力度也将逐渐减弱。

产业政策方面，棉花目标价格政策如期落地，政策框架保持不变，支持力度保持稳定，但其中新增的“以固定产量510万吨进行补贴”的措施引发了市场的关注。从过去几年的数据来看，国内棉花产量基本都远超过510万吨的补贴量。因此，2023—2025年仅补贴510万吨或许会大大削弱棉农种植的积极性，使得新年度棉花供应减少。

供应端方面，中棉协最新调查结果显示，2023年全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。其中新疆意向面积同比下降4.3%，降幅较上期扩大3.8个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/2024年度国内减产的预期因此加强。4月以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花播种以及出苗带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧，也为减产炒作提供了助推剂。

需求端方面，2023年以来，国内服装消费持续复苏，1—3月国内服装零售额数据显著改善。同时，在我国稳外贸政策持续发力的影响下，3月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过2月和去年同期。目前国内下游纺织企业的开机率仍维持高位，成品库存也并未出现明显的累积现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈不明显。不过，随着行业淡季来临，需求存在转弱的预期，短期或对棉价形成一定的压力，但中长期内需持续复苏的逻辑仍然不变。

综合来看，在意向种植面积下降和播种期低温天气的双重作用下，国内新年度棉花减产概率大大增加。整体上，今年国内棉花产量下降和内需修复的核心驱动因素并未改变，中长期棉价重心有望继续上移。（作者单位：申银万国期货）