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投资要点：

20231Q，食品饮料板块的营收增长修复较好。其中，预制食品、保健品、啤酒、软饮料增幅走阔，录得双位数的较高增长；而白酒和烘焙食品的销售增长维持在较高水平，波动不大。相比2015 至2023 年同期均值，20231Q 预制品、保健品、啤酒、软饮料的收入增长较过往仍有提振，白酒和烘焙食品的收入增长与过往基本持平，而调味品、乳制品的收入增长有所放缓。

20231Q，上市公司的成本压力进一步回落，表现为收入和成本增幅落差收敛，成本增长缓于收入增长。其中，饮料制造类上市公司的成本压力相对较小，一季度上市公司的成本增速已经降至收入之下；而食品制造类上市公司的成本压力相对较大，但从一季度的情况来看，成本压力的峰值已经过去，表现为收入增长和成本增长之间的落差较过往的八个季度显著收敛。

20231Q，食品制造、啤酒和软饮料板块的存货周转率同比提升，且较2020、2021 年同期也有所上升，趋势上呈现积极态势。20231Q，白酒、调味品和乳制品的存货周转率下降：20211Q 达到动销峰值后，20221Q 和20231Q 白酒和乳制品的存货周转率连续下降；调味品板块的存货周转率较2021、2022 年同期下滑，回落至常态水平。

2020 年以来，食品饮料板块的销售费用率加速下降：20191Q 较20161Q 下降了1.13 个百分点，而20231Q 较20201Q 下降了2.59 个百分点。当考察期间的年度销售费用率时，下降的趋势和幅度是一致的。我们认为，2020 年以来，食品饮料上市公司在市场营销和广告宣传方面普遍地收缩了费用投入。一方面，2020 年以来市场需求和销售增长疲弱，使得费用投入的必要性下降；另一方面，由于近两年的经营成本过高，企业经营行为从扩张转向收缩，通过减少投入以确保利润。

从趋势上看，食品饮料上市公司的业绩增长已经走出底部区域，20231Q 的净利润增长达到17.94%，较2020、2021、2022 年分别高出3.45、4.81 和2.84个百分点，呈现向上的态势。其中，休闲食品、保健品、啤酒和软饮料业绩向上弹性较大，修复至2021 年上半年的较高水平；白酒和预制品一季度业绩增长相比上年下滑，部分与上年较高的基数有关，但从趋势上看，白酒、乳品和调味品的业绩增长中枢下沉。

投资策略：食品饮料上市公司2022 年年度业绩以及2023 年一季度业绩均有良好的基本面呈现，但是市场对于社会消费的负面预期压倒了对上市公司优良的基本面评价，全社会的消费表现成为主导板块表现的核心逻辑。我们认为，下一阶段触发板块行情的因素是就业和社会消费数据的改善。二季度是传统上的食饮消费淡季，预计板块行情表现平淡；随着三季度消费旺季来临，届时社会消费将会面临考验。如果三季度消费数据超预期，食品饮料板块有望在三、四季度有较好的市场表现，从而录得全年 涨幅。

风险提示：社会消费的进一步恶化，将会导致上市公司的增长逻辑逆转，并影响企业的投资行为；外需减弱，对出口形成压力。